1-3月の香港市場はやや乱高下の展開となりました。世界および中国経済の回復期待が支えとなった一方、米国と中国の金融政策の転換をめぐる不安が相場の重しとなりました。需給面では中国本土の投資家の動向が注目を集めました。実際、中国本土の投資家はここ1-2年、香港市場でますます存在感を高めており、背景には中国本土で富の蓄積による資産運用需要の高まりに加え、中国本土の投資家にとって身近な香港株が選好されやすい点が挙げられます。そこで、今回は市場の振り返りとともに、中国本土の投資家による取引が活発だった銘柄とその特徴をご紹介します。

• ※BloombergデータをもとにSBI証券が作成

香港ハンセン指数（以下、ハンセン指数）は1-3月に4.2％上昇し、香港ハンセンテック指数（※1、以下、ハンセンテック指数）は2.9％下落しました。年初来の推移をみると（図表2）、ハンセン指数とハンセンテック指数はいずれも2月17日まで大きく上昇しましたが、その後は3月末にかけて調整しました。なかでもハンセンテック指数のボラティリティ（変動率）が高く、年初から2月17日までの上昇分が3月末にかけて帳消しとなりました。ただ足元では、値ごろ感から押し目買いの動きもみられています。

• ※1 「香港版ナスダック指数」と言われているハンセンテック指数は、香港市場に上場している主要ハイテク企業約30銘柄で構成する指数です。同指数の動きなどは指数の算出会社のホームページ（https://www.hsi.com.hk/eng/indexes/all-indexes/hstech）でご確認いただけます。

• ※BloombergデータをもとにSBI証券が作成、2020年12月31日を100として指数化

香港市場は年初から2月中旬まで上昇基調が続き、ハンセン指数とハンセンテック指数はいずれも2月17日に年初来高値を付けました。上昇の背景には、中国本土投資家の存在が大きくあります（図表3）。

中国本土の投資家は上海・香港と深セン・香港のストックコネクト（※2）を通じて香港株に投資できますが、両スキームを合わせた香港株の買越額は今年1月に月間ベースで過去最大となりました。

• ※2 上海・香港ストックコネクトは上海証券取引所と香港証券取引所間の株式相互取引を指し、深セン・香港ストックコネクトは深セン証券取引所と香港証券取引所間の株式相互取引制度を指します。それぞれ14年と16年に導入された制度ですが、それにより中国本土の投資家は香港株に直接投資できるようになりました。制度導入当初は売買金額が低水準でしたが、ここ1-2年は規模が拡大しており、香港市場で注目されるようになっています。

• 注：中国本土・香港ストックコネクトの売買金額は上海・香港と深セン・香港のストックコネクトの合計です。
• ※BloombergデータをもとにSBI証券が作成

中国本土の投資家が1月に香港株を積極的に買った理由として、主に以下2点が挙げられます。
1）中国本土A株に対する香港株の出遅れ感と割安感があること
2）香港市場は米FRBを中心とした世界の中央銀行による流動性供給の恩恵が期待できること

中国本土からの香港株投資で1月の買い越し上位の銘柄には、テンセント(00700)や美団(03690)などネット大手に加え、SMIC(00981)や小米（01810）など米国が中国軍関連企業リストに指定した銘柄が並びました。米国の中国軍関連企業をめぐっては、米投資家による投資を禁じる大統領令の発効をきっかけに株価が大きく調整しましたが、中国本土の投資家にとっては買いのチャンスとなったようです。

ハンセン指数とハンセンテック指数は2月17日に年初来高値を付けた後、3月末にかけて調整しました。主な調整要因は
1）米長期金利の上昇による米株安（特にナスダック指数）
2）中国当局の金融引き締めに対する懸念を背景とした中国本土A株の調整
3）米国の対中政策に対する懸念など
なお、一部ネット大手に関しては中国当局による規制強化への懸念も重しとなりました。

これらを嫌気し、中国本土の投資家による香港株投資は2月中旬以降、売り越しが目立ちました（図表3）。月間ベースでみると、上海・香港と深セン・香港のストックコネクトを通じた香港株投資は、1月の3,106億香港ドルの買い越しから2月は3,762億香港ドルの売り越しに転じました。ただ、3月は少し落ち着きを取り戻し、売越額は127億香港ドルに縮小しました。

個別銘柄では1月に買い越しだったSMIC(00981)や美団(03690)、香港証券取引所（00388）などが利益確定売りに押され、2月と3月は売り越しとなりました（図表4と図表5）。

ハンセン指数とハンセンテック指数はいずれも3月25日に年初来安値を付けた後、3月末にかけて小幅ながら上昇しました。米長期金利の上昇一服を背景とした米国株の回復に加え、中国本土市場の持ち直しが香港市場を支えました。特にハンセンテック指数は高値から3割近く下落したこともあり、値ごろ感から押し目買いの動きがみられました。

中国本土の投資家による買いも相場を下支えしたもようです。ストックコネクトを通じた香港株投資は3月26日以降、買い越しに転じました（図表3）。ただ、日々の買越額は依然として小さいです。そのうち、買い越しが最も多かった3月26日の売買代金トップ10銘柄をみると、テンセント(00700)や美団(03690)、小米（01810）などが上位に並びました。

1-3月の香港市場を振り返ってみると、香港市場は海外（特に米国市場）と中国本土、両方の影響を受けながら揺れ動いたことが分かります。香港市場の特性から今後も「米中両にらみ」の展開が予想されますが、需給面では中国本土の投資家の存在も無視できなくなっています。実際、中国本土投資家の動向は香港市場全体だけでなく、個別銘柄に対しても影響力を増しています。

そこで、1-3月にストックコネクトを通じた香港株投資で取引が活発だった銘柄の特徴を確認してみたいと思います。具体的には上海・香港と深セン・香港のストックコネクトでそれぞれ毎月の売買代金トップ10銘柄のうち、3ヵ月連続でトップ10に入った銘柄をピックアップしました（図表4と図表5）。なお、売買動向を示す月次ベースの売買差額はプラスの場合が買い越し、マイナスの場合は売り越しを示します。